內生增長穩健 有序推進在研項目和產業布局

來源:中泰證券      發布日期:2018-04-27    瀏覽量:6290

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投資要點

事件:
2018年3月26日,公司發布2018年一季報。2018年第一季度公司實現營業收入2.80億元,同比增長40.49%;實現歸母凈利潤5,954.79萬元,同比增長26.19%;實現扣非歸母凈利潤5,783.04萬元,同比增長30.47%。

點評:內生增長穩健,有序推進在研項目和產業布局。2018年第一季度公司實現歸母凈利潤增長26.19%,扣非歸母凈利潤增長30.47%。其中母公司營收1.62億元、同比增長35%,凈利潤5703.24萬元、同比增長53.70%,主業生物制品保持較快增長。我們預計生長激素一季度實現40%以上增長,干擾素受益于流感疫情超預期實現較快增長。我們預計歸母凈利潤低于營收增速的主要原因是子公司蘇豪逸明和中德美聯受制于業務模式上半年并表利潤較少。中德美聯染色體庫等業務開展順利,看好全年實現較快增長。

高毛利產品占比大使得毛利率提升4個百分點,銷售投入較大、費用增長83.92%。毛利率水平達到81.00%,與去年同比提升4個百分點以上,主要是毛利率水平高的生長激素收入占比提升。公司一季度研發、銷售投入較大,銷售費用率達到40.44%,絕對額1.13億元、比上年同期增長83.92%。在研產品中CAR-T療法“靶向CD19自體嵌合抗原受體T細胞輸注劑”臨床申報受理,重組抗VEGF人源化單克隆抗體注射液進入臨床Ⅰ期。

維持對于迅雷在线观看的核心邏輯:(1)主營業務后續增長動力強勁。迅雷在线观看核心產品生長激素粉針保持快速增長,2018年生長激素水針劑有望上市進一步加速業績增長;此外更有長效生長激素、HER2單抗等大品種處于臨床Ⅲ期。(2)優質子公司中德美聯在法醫檢測領域保持穩健增長,Y染色體庫和常染色體庫建設穩步推進;蘇豪逸明深耕多肽原料藥領域,大品種縮宮素原料藥待審評。(3)精準醫療全產業戰略布局:公司在檢測、精準診斷和精準治療等領域已完成前期布局,5年后精準醫療有望逐步進入收獲期。子公司博生吉安科的CAR-T產品研發順利,已經申報臨床獲得受理。

盈利預測與投資建議:
我們預計2018-2020年公司營業收入為13.76、16.57、19.90億元,同比增長25.54%、20.36%、20.16%,歸屬母公司凈利潤3.80、4.85、6.14億元,同比增長36.78%、27.79%、26.55%,對應EPS為0.53、0.68、0.86元。公司是精準醫療領域內難得的主營業務快速增長的企業,核心產品生長激素保持較快增長,優質子公司中德美聯和蘇豪逸明提供新的利潤增長點;2017年起精準醫療取得階段性進展,其中HER2單抗處于臨床Ⅲ期,CAR-T細胞產品申報臨床獲得受理,水針報批生產進入優先審評,維持“增持”評級。

風險提示:主營產品干擾素等市場競爭進一步加劇的風險,在研產品進度不及預期的風險,精準醫療產業化不及預期的風險,業務整合情況不及預期的風險。
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